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12月CPI同比略有回落，PPI降幅有所收窄。CPI主要受食物身分负担，核心CPI还是连系三个月触底回升，初显复苏迹象。PPI方面，动力化工价钱受季节性需求上升影响，房地产和基建逐步停工压制玄色价钱，建材行业虽有产能置换但提振幅度较小，同期中卑鄙制造业价钱下落反应需求不及。2025年CPI和PPI同比的翘尾身分相较 2024年王人下降了 0.2ppt，本年通胀核心主要取决于广义财政对内需的提振进度，而“详尽整治内卷式竞争”对通胀的孝顺可能有限。

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12月CPI同比从0.2%小幅回落至0.1%，与咱们预料一致，但核心CPI连系三个月回升，从上月的0.3%进一步回升至0.4%。

► 食物方面，由于天气要求转好利于农居品输送重叠猪肉供给富饶，带动食物同比从1.0%进一步下滑至-0.5%。12月天气要求转好，利于农居品分娩和输送，鲜菜、鲜果价钱环比辞别从-3.0%和-13.2%收窄至-2.4%和-1.0%；猪肉需求端耗费信心不及，供给端受前期压栏惜售、二次育肥等身分影响带动猪肉价钱环比从-3.4%收窄至-2.1%。

► 工业耗费品方面，动力价钱12月呈现震憾态势，核心耗费品受以旧换新战略影响有所提振。原油耗费预期较差压制油价，但供暖季燃气需求上升，动力价钱环比从-3.8%收窄至-1.7%。核心工业耗费品CPI与11月合手平于0%，受耐用品以旧换新影响，家用器具分项环比从11月的-0.9%回升至0.4%。受新品上市影响，通讯器用价钱环比由11月的1.1%高涨至3.0%，同比与上月合手平于0.7%，但这一气候在畴昔两年年底均有所体现。

► 服务CPI同比由0.4%回升至0.5%，核心CPI连系三个月回升至0.4%。左近元旦假期出行、文娱和家庭服务需求加多，飞机票价钱由11月环比-8.6%转为4.6%，旅游环比由-5.4%转正为0.1%。家庭服务、房租等均涨超季节性。

12月PPI同比从-2.5%收窄至-2.3%，低于咱们预料的-2.2%，环比由11月的0.1%转为-0.1%。环比下滑的子品类由11个加多至13个。其中分娩贵府价钱环比由0.1%下降至0%，生存贵府价钱环比由0%下降至-0.1%。

► 能化方面，燃气和电力季节性需求上升。国内石油、自然气开拓价钱由-0.4%转正为0.1%。燃气、电力需求季节性加多，燃气分娩和供应业价钱环比由0.7%进一步高涨至1.2%，电力热力分娩和供应业价钱环比由0.3%进一步高涨至0.9%。电厂备煤较为富饶重叠煤炭新增需求有限，煤炭开拓和洗选业价钱环比由-0.4%进一步下降至下降1.9%。

► 玄色金属和建材方面，受房地产和基建持续停工影响价钱有所回落。玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱由0.2%转为下降0.6%。水泥玻璃行业产能置换逐步鼓动，非金属矿物成品业价钱环比由1.2%下滑至0.6%。

► 有色方面，鹰派降息压制铜价，失掉压力下电解铝供给或出现减弱提振铝价，有色金属冶真金不怕火及压延加工业价钱环比由1.2%下降至0。

► 制造业方面，汽车制造业环比下滑但新动力车价钱略有改善。汽车制造业价钱环比由-0.01%走阔至-0.03%，但其中新动力车整车制造价钱环比高涨0.7%。

2024年CPI和PPI同比辞别为0.2%和-2.2%，相较2023年均有所回升但仍低于预期，背后仍是内需不及的问题。自然四季度伴跟着宏不雅战略加力，核心CPI呈现出边缘改善的态势，但其合手续性仍需不雅察外生战略的力度。往前看，2024年留给2025年CPI和PPI同比的翘尾身分在-0.5ppt和-1.2ppt，相较于2023年留给2024年的-0.3ppt和-1.0ppt，CPI翘尾孝顺下降了0.2ppt，PPI翘尾孝顺也下降了0.2ppt。中央经济责任会议上明确建议“遵循齐全增长稳、作事稳和物价合理回升的优化组合”，能否齐全“物价合理回升”主要取决于广义财政对内需的提振，而“详尽整治内卷式竞争”对通胀孝顺可能有限。

图表1：CPI分项增速与孝顺

贵府起首：Wind，中金公司辩论部

图表2：CPI 同比拆解翘尾与新增孝顺

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图表3：PPI 同比拆解翘尾与新增孝顺  

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图表4：12月CPI同比主要受食物分项负担

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图表5：核心CPI和服务CPI涨超季节性  

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图表6：食物分项中各项均弱于季节性

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图表7：供给富饶压制猪价

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图表8：穿着居住和通讯分项均涨超季节性

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图表9：每年年末均出现通讯器用价钱高涨的气候  

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图表10：PPI分娩贵府和生存贵府合手续分化

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图表11：12月PPI环比前5和后5的行业

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Source

著作起首

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本文摘自：2025年1月9日还是发布的《核心通胀改善，但合手续性仍待战略加力——2024年12月物价数据点评》

黄爱静 分析员 SAC 执证编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

吕毅韬 有计划东谈主 SAC 执证编号：S0080124050005

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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